开年以来A股市场并未迎来转折，科技成长类指数一路领跌。为什么释放了这么多利好，不见起色？有哪些因素导致了持续下跌？

（数据来源：wind，统计截至2024.01.26）

1、市场分化，加速科技板块出清

近期受一系列政策组合拳影响，低BP、高股息、中特股持续受到资金追捧，增量资金更愿意追逐阻力较小、政策力度较大的方向。而成长风格的压力一方面来自于增量资金的匮乏，另一方面在赚钱效应倾斜之后，市场阶段分化会愈发明显，资金持续分流，大概率要等到一方开始恐高，资金再次腾挪才有可能打破当前的失衡状态。建议关注BP修复到位及股息率下行后，资金切出后的动向。

2、外资并非主因

开年以来北向资金流出A股173.4亿元。板块维度科创板流入16.37亿元，近4个月流入73.85亿元，是A股唯一外资正流入板块。当前北向资金日成交金额占沪深两市成交金额的12-15%，并非卖出主力军，在科创板上也未现流出压力，开年以来科创板的调整压力大概率不是来自于外资。

（数据来源：wind，统计截至2024.01.26）

分行业来看，本月外资卖出最多的前5大行业为电力设备（新能源）、非银金融、食品饮料、传媒、机械设备。流入较多的行业为电子、公用事业、基础化工、国防军工、煤炭、农林牧渔，医药行业小幅流出。但是资金面偏暖的电子并未出现在区间涨幅前列，反而大幅下挫，综上，卖出主力主要来自于内资。

（数据来源：wind，统计截至2024.01.26）

3、公募基金高仓位运作

2023年4季报显示，主动权益基金仓位较3季度有所增加，平均股票仓位为87.16%，相比上季度末上升0.32个百分点，分类型来看，普通股票、偏股混合型基金股票仓位小幅提升，灵活配置、平衡混合型基金略有降低。仓位分别为89.94%、87.81%、84.72%、62.90%。整体处于高仓位运作，导致近期加仓动力不足。

行业方面，2023Q4 主动权益公募基金增配电子、医药及农林牧渔行业，减持食品饮料、计算机。增持后医药、电子跃居主动权益持股第一、二大行业。

近期随着市场连续下跌，一定程度受到市场调整带来的赎回压力影响，可能被动减持了仓位较高的电子和医药。

数据来源：中金公司 2023.12.31

4、行业利空

电子行业复苏进程缓慢，德州仪器是全球第一大模拟电路元件和数字信号处理器制造商，其模拟和数字信号处理芯片技术在全球处于领先地位。于1月23日发布2023年第四季度财报，四季度公司营收40.77亿美元，同比-12.7%/环比-10.04%，净利润13.71亿美元，同比-30.12%/环比-19.78%。公司表示在23Q4逐步降低工厂开工率，对23Q4毛利率产生影响，预计在24Q1将进一步调整产能利用率，同时24Q1库存水平或持续上行。分领域看，汽车市场因客户去库存导致3.5年来首次出现环比下降，工业、个人电子领域发货量远低于需求，23Q4和24Q1取消订单的数量较多。分地区看，23Q4唯一上升的地区是除中国外的亚太地区，其它市场都出现了普遍下降，中国市场暂未见复苏迹象。

医药行业利空突袭。药明系周五股价大跌，药明康德A股股价跌停，H股跌超16%，药明生物跌超18%。药明康德发布澄清公告称，美国生物安全法草案内容仍有待进一步审议并可能变更，公司正与咨询顾问一起密切关注这项草案立法程序进展。药明生物指出，这只是一个议员提议，到变成法律是极小概率事件。

从过往大熊市末端历程来看，2008年9月中旬-11月初，利好政策频出，贷款利率和准备金率下调、IPO暂停、调降印花税，汇金入市购入工、中、建三行股票，但A股仍处于大幅下跌状态，11月初之后，政府加大货币政策力度的同时推出“四万亿”等一系列经济刺激政策，市场情绪转暖，结束了资金面的负反馈，股市止跌企稳。

2015年熊市是由于一系列救市政策的接连出台改善了场内流动性，包括15年6-7月“双降”、暂停IPO、汇金买入ETF、8月养老金入市、限制股指期货市场过度投机、16年初熔断机制暂停、注册制暂缓施行，以及供给侧改革的逐步落地，之后基本面有所好转，16年初PMI环比回升、1-2月工企利润同比转正。

牛市无视利空，熊市无视利好，本轮市场走出资金面负反馈的关键在于增量资金呵护下，强力政策去扭转了悲观预期。随着“悲观者”的出清，想进来的人对市场开始有想法，离市场底就不远了。

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