上周美股在犹豫中迎来了短期方向选择，随着重磅通胀数据落地，有关货币政策不确定性的担忧有所减弱，风险偏好助力纳指和标普500指数创下历史新高。

虽然年初以来，有关政策拐点时间点的猜测被不断推迟，投资者似乎正在接近看到曙光，对于美联储而言，就业市场成为了政策决策的关键因素。

首次降息进一步指向6月

由于服务成本的强劲上涨，1月份美国消费者开支物价指数（PCE）环比有所加快，但同比增速创下近3年新低，符合市场预期。与此同时，有迹象显示，受到包括汽车、家具和其他耐用家用设备在内的商品支出减少的抑制，消费者开支有所放缓。通胀和经济逐步降温的软着陆情形仍在推进中。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，近期的数据有喜有忧，人们对美联储降息的时机判断也在不断变化，对于美联储而言，鸽派和鹰派都可以找到足够的证据来支持他们各自的立场。

过去一周，中长期美债收益率小幅回落，与利率预期关联密切的2年期美债周跌近16个基点至4.53%，基准10年期美债失守4.20%关口，创三周新低。联邦基金利率期货显示，投资者进一步强化了对6月开始降息的预期。

机构也纷纷将新一轮宽松周期的起点调整至二季度末。世界银行副首席经济学家兼预测局局长高斯（Ayhan Kose）在国际金融论坛（IFF）主办的全球经济展望学术对话会上表示，美国通胀正在回落，这支撑美联储开启降息进程。他表示，由于美国核心通胀仍有持续性，美联储不会在3月、5月议息会议上降息，最早将于6月或之后开始降息。

美联储官员也在近期的讲话中肯定了对抗通胀方面取得了进展，但依然强调工作尚未完成，因为实现价格稳定的道路可能会崎岖不平。

作为鲍威尔重要顾问，纽约联储主席威廉姆斯上周表示，美联储未来仍将面临挑战。“通胀可能会出人意料地上升，或者消费者力量——我们在2023年看到的强劲增长的主要驱动力可能会比我预期的更快地消退。”他补充道，相对于疫情前的标准，职位空缺仍然“相当高”，而工资增长指标继续高于新冠疫情前的平均水平。“我们将评估未来的数据，保证所有系统都正常工作。”

施瓦茨对第一财经表示，美联储希望在降息前更加确信通胀率正在持续向2%迈进。同时，考虑到货币政策具有限制性，也在密切关注经济受到的影响。 相比于联邦议息委员会（FOMC）更关注宽松过快的风险，他更担心政策过度的压力。施瓦茨分析道，如果降息的速度比通胀消退的速度慢，那相当于进一步紧缩，可能增加经济降温风险。历史表明，当经济和就业市场开始出现趋势反转时，有时候很难阻止下行速度加快。

波动性风险仍需关注

从去年11月开始，美国三大股指已经连续四个月上涨，这在很大程度上是由人工智能相关的增长前景推动的。上周英伟达迎来里程碑，首次收盘市值突破2万亿美元。

最新的PCE指数强化了上半年降息的押注，并进一步点燃了人工智能狂热。除了英伟达以外，对生成式人工智能（AI）的强劲需求提高了投资者对AI领域许多其他股票的兴趣。其竞争对手AMD上周也创下了历史新高，并带动费城半导体指数上周五大涨超4%。

投资者越来越相信美联储能最终实现软着陆，这也提振了市场的风险偏好。CFRA Research首席投资策略师斯托瓦尔（Sam Stovall）表示：“考虑到经济表现良好，通胀仍有点黏性，美联储放慢了降息步伐。但这也很好，因为届时我们将逐渐摆脱高利率周期，不需要大幅降息。”

资金流向显示，投资者连续第三周增持美股基金。伦交所（LSEG）向第一财经提供的数据显示，上周美股基金净流入达到25亿美元。值得一提的是，在比特币上涨带动下，所有10只比特币现货ETF均报告净流入16亿美元，这是自推出以来连续第六周流入。

Murphy&Sylvest市场策略师诺尔特（Paul Nolte）认为，在消化了PCE报告后，降息的前景再次变得明朗起来，“投资者正在等待接下来美联储主席鲍威尔的国会讲话和2月就业数据，以获得有关货币政策路径的更多线索。”

嘉信理财在市场展望报告中写道，投资者对通胀数据感到满意，加上美债收益率走低，尽管市场已经有些超买，阻力最小的路径仍然是上涨，资金继续流入半导体行业。从走势上看，风险资产的“熔融（melt up）”模式仍在延续。

该机构认为，未来一周就业数据将成为影响市场的关键。从近期的恐慌指数（VIX）的波动性看，一些投资者可能会通过期权寻求保护，对冲波动风险。 趋势仍然是投资者的朋友，但未来的上涨可能伴随着波动上升，而引发市场调整的风险或来自于资金获利回吐的需求。