（本文作者汪毅为长城证券首席经济学家）

（1）货币宽松：开启降准降息符合市场预期

美联储“预防式降息”50bp后，全球降息周期逐渐开启，对全球流动性尤其是新兴市场产生积极影响，中美利差也有望进一步收窄，汇率压力进一步减轻，中国货币政策空间进一步打开。在此背景下，9月24日宣布下调存款准备金率0.5个百分点，同时视状况年内可能再下调0.25-0.5个百分点；7天期逆回购利率下调0.2个百分点，央行行长预计MLF下调0.3个百分点，LPR和存款利率下调0.2-0.25个百分点。本次降准降息符合市场预期，央行预计政策变化对银行收益影响中性，银行业净息差将保持基本稳定。随着美联储降息周期的推进，后续仍存在进一步降准降息的空间。后续更加关注财政政策和专项债的配合力度以及推进节奏。

（2）房地产市场：降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例

房地产相关政策的要点有：将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右；统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，央行的资金支持比例从60%提高至100%；研究央行再贷款支持市场主体收购房企土地。

降低存量房贷利率符合之前市场期待，有助于释放居民的部分消费能力，提振全社会消费零售水平，同时有助于缓解部分提前还贷压力。“提升央行对保障性住房再贷款的支持能力”和“研究央行再贷款支持市场主体收购房企土地”都是前期“收储”政策的延续，相关表述区别不大，表明了“收储”政策的推进决心。由于房地产基本面数据仍未得到明显改善，“收储”工作仍处于起步阶段，股市中房地产板块更多的是政策带来的估值反弹行情。更大级别的改善仍需等待商品房销售等方面数据的好转。

（3）资本市场创设新工具超出预期

将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。

本次资本市场创设新工具是“新国九条”要求的又一具体落地表现，新工具超出市场预期。“设立证券基金保险公司互换便利“其操作路径是，券商、基金、保险公司将手上的股票和ETF换央行的国债、央票，在债券二级市场出售，出售后只能用来买股票。由于这个过程中需卖出债券，因此也间接达到了抑制超长期国债收益率过快下行的目的。

我们认为在全球降息周期的窗口期，叠加资本市场新工具有助于进一步缓解股市微观流动性，提振市场情绪和风险偏好。央行行长同时重点强调，“互换便利只能用于买股票，已经批了5000亿，只要效果好，还可以有多个5000亿”；“2.25%低利率扶持贷款上市公司增持回购，已经批了3000亿，只要效果好，还可以有多个3000亿”，表面后续资本市场政策决心和力度都有保证。同时，并购重组、国企市值管理概念重提，相关题材机会值得重视。“平准基金”再度被提起，我们认为意味着政策的延续性后续还有，加上本身市场已经自发的进入一个筑底阶段，对应的利好政策将明显提升股市的资金面，为底部持续反弹提供助力。

好饭不怕晚，好事不怕慢，慢工出细活，静待花开时，可以看到货币、资本市场包括地产等一揽子政策齐发力，实现提预期、增信心、稳市场的目标，我们认为股市在此位置在短期实现一轮反弹，并将在此位置构筑未来一段时间的大底部。

相关投资机会：

流动性的边际改善可能使得A股成交量回升，股市出现阶段性估值修复的概率较大。港股在降息周期可能获得更多弹性，叠加今年南下资金净流入金额已创下近三年来新高，港股反弹力度可能更大。从A股的股债性价比角度来看，重要指数的股债性价比已创近年来新高。此前资金抱团的红利板块出现调整，往后来看，股市风格都可能逐渐偏向更受益于流动性改善、估值性价比更高的成长板块、制造板块以及中小盘方向。

从业绩的角度来看，根据我们此前对2024年披露中报的分析，2024年上半年，全A非金融营收累计增速-0.56%，归母净利润累计增速-6.38%。相较一季度，二季度营收增速、利润增速双双下滑。但是，成长相对价值风格的ROE趋于稳定，利润增速差存在筑底反弹的迹象，成长跑赢价值的基本面条件或已具备。从近期ETF资金买入方向来看，除了沪深300、上证50以外，中证1000、科创板及创业板等ETF资金流入有所增加，成长板块的微观流动性得到缓解。美联储开启降息周期、中国货币宽松空间打开、以及股市微观流动性有望缓解，均有助于市场风格向成长板块扩散。

具体行业方面，短期可以关注直接受益于股市成交量回升以及直接政策利好的券商、保险等金融板块，中期重点关注成长板块中的自主可控、数字经济、消费电子、医药等，以及制造板块中的汽车、部分高端制造业等方向。政策落地预期方面，可以关注进一步的内需提振、消费刺激等方面的政策出台，大消费相关方向可提前适当布局。

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(本文来自第一财经)