来源：中国证券报

雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。

A股市场在经过连续两年的调整后，“价值洼地”进一步凸显。截至2023年末，A股上市公司总数已超5300家，总市值为83.73万亿元。

2024年资本市场画卷即将展开，前期持续下行后，市场对2024年的A股表现有所期待。2023年10月召开的中央金融工作会议和12月召开的中央经济工作会议，均释放出积极的政策信号；2024年中国经济或可实现5%左右的增速，在全球主要经济体中处于领先水平；2024年国内宏观流动性或维持相对宽松态势，增量资金将积极入市。

在国内稳增长政策持续加码、全球货币政策拐点将至的背景下，市场人士预计，2024年政策助力经济回暖，股市基本面进一步复苏，叠加美债收益率下行、增量资金入场，A股市场将逐步上行。

政策信号积极夯实稳增长基础

“活力再现”“增长行稳致远”“以稳应变”“修复信心”“破局，突围”……梳理各大券商展望2024年国内宏观经济形势的关键词可以发现，促进经济稳步复苏已成为共识。

信心比黄金更重要。在券商人士看来，无论是2023年10月召开的中央金融工作会议，还是12月召开的中央经济工作会议，均释放出积极的政策信号，夯实稳增长的基础，为经济稳步复苏描绘了更为宏伟的蓝图。

“当前我国经济需求端结构调整基本到位，金融市场环境边际改善。”申万宏源研究首席经济学家杨成长表示，中国经济已进入新一轮平稳增长期。

“2024年的宏观主旋律是活力再现。”中信证券宏观与政策首席分析师杨帆判断。她认为，2024年，中国经济将在固本培元的基础上抖擞精神，经济活力将在美元走弱和政策加码的前提下得到更好释放，经济增长逐渐回归常态。

中金公司研究部宏观首席分析师张文朗则认为，2024年经济复苏将呈现逐步加快的态势。经济形势可能从“内生探底”往“外生复苏”演变，2024年全年实际GDP增速或为5%左右。

在券商人士看来，经济稳步复苏的背后，离不开政策层面的持续发力。

“展望未来，经济恢复的斜率提升仍要靠稳增长政策发力。”海通证券首席经济学家、研究所所长荀玉根坦言，美债收益率见顶回落的背景下，国内积极的财政政策空间更大，货币政策维持稳健宽松。他认为，借鉴海外经验，中国地产销售、开工降幅已经略超海外48个样本经济体的中位数水平，投资降幅略小于中位数，未来城中村改造和保障房建设将对冲地产下行的影响。2024年随着稳增长政策发力叠加库存周期向上，宏观基本面有望修复。从中长期看，中国正处在产业结构升级的关键时期，中国已具备发展新质生产力的基础，新能源等部分高端产业逐渐崛起。

杨帆表示，政策层面的短期逆周期加码和长期改革蓝图绘制将同步推进。一方面，政策将因时而动，及时加强宏观调控，确保稳中向好的经济态势得以巩固；另一方面，政策将谋划长远，向改革要活力，加快构建新发展格局。

在中信建投证券首席经济学家黄文涛预计，2024年开年财政政策组合可能以“3.5%左右赤字率+3.8万亿元以上新增专项债”的形式出现。从防风险的角度考虑，预计财政政策会就一揽子化债方案的实施策略和中长期规划给出较为明确的指向。

流动性宽松增量资金将积极入场

在积极的政策信号和良好的经济修复预期下，流动性也是驱动A股市场的重要因素。

Wind数据显示，2023年，北向资金全年净流入437.04亿元，其中沪股通资金净流入219.28亿元，深股通资金净流入217.76亿元，北向资金净流入金额处于历史低位水平。截至2023年12月28日，2023年融资余额累计增加超1400亿元。

2024年，宏观流动性将保持相对宽松态势，而增量资金的积极入市，已成为机构共识。

财政接棒稳增长的背景下，黄文涛认为，扩需求、防风险，都要求货币政策提供较为宽松的流动性环境和适宜稳定的融资利率，央行不存在长期收紧流动性的动机。他预计，2024年，央行还将继续降准降息，幅度可能与2023年类似，即降准50个基点，降息20个基点左右，并带动存款利率调降。

“随着美联储结束加息周期，汇率掣肘逐渐放松，国内货币政策获得更大操作空间，2024年或有更大幅度的降息。”申万宏源研究宏观高级分析师屠强表示，预计2024年会有两次25个基点的降准，上下半年各一次。

“增量资金从何来”一直是市场讨论的话题。对此，中信证券首席策略分析师秦培景称，2024年，四类投资者行为变化带来增量资金，其中长期配置型资金是主力。具体而言，第一，预计主动公募调仓增配低位复苏板块这一趋势将伴随国内积极政策信号以及基本面企稳复苏在2024年延续，2024年被动ETF或继续成为承接场外增量资金入市的渠道。第二，中小型主观多头私募整体仓位偏低，潜在增配空间广阔，同时量化策略步入有序良性发展阶段。第三，交易型外资边际转向积极，配置型外资仍在等待入场时机。第四，保险等中长期资金稳步入场将成为压舱石。当前A股核心资产整体估值较低，保险类资金入场配置的窗口已经打开。

“养老保险、企业年金为代表的中长期资金加大权益资产配置将是大趋势。”中信建投证券首席策略官陈果直言。

当前，A股在人民币资产配置中以及全球主要权益市场配置中均属于低位资产。在此背景下，A股“估值洼地”价值凸显。

“2024年外资有望重新回到流入态势，与国内中长期资金、机构资金形成共振、重新掌握市场定价权。”东吴证券首席策略分析师陈刚预计，2024年A股增量资金或将达1.2万亿-1.7万亿元。

预期改善估值处于历史低位

A股市场在2022年、2023年连续两年回调后，截至2023年末，万得全A滚动市盈率为16.67倍，处于历史低位。基于政策、基本面复苏、流动性宽松及增量资金将边际改善等预期，对于2024年的A股市场，机构普遍较为乐观。

“2024年基本面回暖有望支撑A股向上。”荀玉根判断，股市运行存在周期性规律，当前A股已处在底部区域。“从交易、资产比价、估值指标来看，A股调整幅度已较为显著，市场情绪和风险偏好都降至低位。”海通证券策略联席首席分析师郑子勋也表示，展望2024年，A股基本面复苏将是市场上涨的有效支撑。

多重积极因素逐渐汇聚，“牛市”是否会来？

陈果认为，2024年A股有望由熊转牛，进入小牛市，主要源自两大因素改善：一是全球宏观流动性明显改善，二是国内稳增长政策力度或超预期，这将推动2024年A股公司业绩正增长。申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛则认为，2024年A股市场会有新的结构性机会，但总体仍是震荡市。

回首2023年，从市场风格看，A股市场行业风格呈现哑铃型的特征。2024年，市场风格将如何演绎？

郑子勋预计，白马成长板块已具备投资性价比，风格有望“从两头走向中间”，业绩驱动的白马成长股或占优，尤其是硬科技、医药、消费板块存在结构性亮点。此外，银行和券商板块也可能迎来阶段性机会。

主题风格方面，从大小盘股角度看，总体上小盘股或相对占优。但中国银河证券首席策略分析师杨超表示，2024年下半年美国货币政策将迎来拐点，外资净流出幅度有望收窄，大盘股局部占优的可能性逐渐增大。他预计，2024年上半年，市场成长价值风格相对均衡；但随着海外货币政策转向，2024年下半年成长股占优可能性逐步上升。

回望2023年A股市场的行业配置，在“业绩缓+成长稀缺+资金紧平衡”环境下，传统追踪需求景气度的行业配置模式难度加大，高股息板块和主题轮动成为2023年A股突出的结构特征。2024年，行业配置方面如何把握？

“2024年配置机遇有望好于2023年，建议做景气回升与红利资产的攻守结合。”中金公司研究部国内策略首席分析师李求索认为，2024年景气回升或基本面迎来反转的行业将增多，部分中期前景向好的领域经历长周期调整后估值消化充分，政策继续支持经济转型，技术进步与创新有望成为潜在的结构增长亮点，配置环境将好于2023年。

李求索建议，未来3-6个月重点关注三条主线。第一，转型期中受政策支持，且顺应创新产业趋势的成长板块，如半导体、通信设备等；医药和新能源领域仍需关注产业政策及基本面的边际变化，但估值风险已得到较多释放。第二，自下而上寻找需求率先好转或存在供给出清机会的方向，可能具备更大业绩改善弹性，如汽车及零部件、油气油服、贵金属和航海装备等。第三，现金流充足、持续高分红的高股息资产，如电信服务、上游资源品和公共事业等领域。

德邦证券首席策略分析师吴开达认为，2024年的两大投资主线或围绕“产业升级”与“发展支撑”展开。产业升级方面，可关注数字中国和制造强国两大板块；发展支撑方面，建议关注能源安全和金融强国两大板块。